В пятницу вышла третья оценка ВВП США за 4й квартал. Напомню, что речь идет о начале бурного оживления экономики: после роста реального ВВП в 3ем квартале на 2,2% в 4м он вырос сразу на 5,6% (уточненные данные, ниже второй оценки на 0,3 проц.пункта и первой - на 0,1 п.п.). Но все ли так радостно?

Начнем с того, что 2/3 этого прироста объясняются всего лишь динамикой запасов. Что будет, если не учитывать динамику запасов, а считать только проданный ВВП?

 Никакой выдающейся динамики ВВП США в 4 квартале. Реальные окончательные продажи ВВП в 3м квартале выросли на 1,5%, в 4м – на 1,7%. Это – годовые темпы роста. В квартальных темпах роста разницы вообще почти не видно – ок. 0,4% к предыдущему кварталу (с исключением сезонных колебаний). 

Частные запасы в США почти перестали падать (падение запасов в 3м квартале составило 139 млрд.долл., в 4м – лишь 20 млрд.долл.). К этому добавляем ускорение роста цен (2% дефлятор ВВП в 4 квартале по сравнению с 1,3% в третьем). И сокращение безработицы (с 10% экономически активного населения в ноябре-декабре2009 до 9,7% в январе-феврале 2010, правда, что-то это сокращение остановилось). Вроде бы благостная картина начала выхода из кризиса, характеризующая рост конечного спроса… Но кое-что мешает преисполнится оптимизмом.

1. Персональные доходы американцев (PDI) расти перестали (декабрь 2009: +0,4%; январь 2010: +0,3%; февраль 2010: 0,0%). Вероятно, это результат роста налоговой нагрузки с отменой некоторых льготных программ. Однако доходы по-прежнему активно поддерживаются госпрограммами: реальные расходы федерального бюджета, не связанные с обороной, в 4м квартале продолжили опережающий рост: +8,3% (в 3м: +7%). В 1 квартале 2010 – вероятно, эта тенденция сохранится.
2. Реальное персональное потребление людей в 4м квартале: рост замедлился - лишь 1,6% (в 3м – 2,8%). В 2010 тенденция сохраняется: персональные потребительские расходы (PCE) которые росли на 0,6% в октябре 2009, теперь растут двое медленнее - 0,3% в феврале 2010).
3. Рост потребления при стагнации доходов объясняется снижением нормы сбережений – до предкризисного минимума октября 2008г. 3,1%. Это соответствует норме сбережений  начала 2000-х годов, т.е. до раздувания пузыря недвижимости. Сбережения от кризисных 6% снизились до нормального уровня. Но нормального с учетом потребительского кредита. Однако последний не восстановился. Что означает сокращение потенциала роста экономики (меньше сбережений и кредитов – меньше инвестиций).
4. Потребительский кредит, который падал весть 2009 год,  в январе вырос (2,4%) – правда за счет неавтоматического кредита (+5%, типа ипотечного или автомобильного). Автоматический кредит (revolving, типа кредитных карт) – продолжил падение (-2,3%). Странная история. Ведь естественно сначала восстановление кредита на текущее потребление, а затем уж на дорогие покупки. Обратный порядок объясняется, скорее всего, опять-таки мерами госстимулирования соответствующих программ.
5. И, конечно, ни куда не годится жилищная динамика (несмотря на рост кредитов): продажи новых домов просто обрушились (-8,7% в январе 2010; -2,2% в феврале), упали расходы на строительство (соответственно -1,2 и -0,6%), даже, начала строительства/разрешения на строительство (+6,6% и -5,9%).
6. Прекращение роста стоимости активов (фондовые и фьючерсные рынки). Инфляция активов остановлена осенью 2009 – вот уже почти полгода. Но, естественно, оживление экономики должен сопровождаться инфляцией активов – так как растет спрос на средства производства и прибыли компаний. Инфляция активов стимулирует спрос на них, что закручивает положительную, разгоняющую обратную связь. Этого нет. Период быстрой инфляции активов весной-осенью 2009 года прошел без оживления экономики, можно говорить лишь о переходе от спада к стагнации (лежанию «на дне»), и только.
7. Накопление огромной – свыше триллиона долларов наличности американскими банками. Деньги есть и фактически лежат без движения, почти не принося прибыли, а кредитование растет крайне медленно и неуверенно...

Множество признаков указывают на крайнюю сомнительность достижений в росте ВВП. На то, что этот рост оплачивается дефицитом федерального бюджета США. На то, что окончание стимулирующих госпрограмм может привести к немедленному возобновлению кризиса.

 Формально фаза спада окончилась и возобновился рост. На всех американских графиках рецессия – позади. Вот уже 2, а с учетом 1 квартала 2010 – будет 3 квартала подряд.

Кончился кризис или нет - во многом это, конечно, вопрос терминов: если дальше будет снова кризис, он просто будет объявлен новым кризисом, а не второй волной этого, который формально закончен. Для меня важен не вопрос терминологии (череда кризисов или волны одного кризиса), важно понимание того, что исходя из логики макроэкономики выход из кризиса/кризисов пока объявлять рано: экономика не работает – она не генерирует конечный спрос, который провоцирует ее дальнейший рост. Внутренней динамики нет. Без внешних для нее госстимулов - она рухнет.

По существу, это подтверждают все полисимейкеры стран Запада – выражают умеренный оптимизм с подчеркиванием высоких рисков повторения кризиса. Настоящее оживление экономики, конечно, должно сопровождаться настоящим, активным оптимизмом, а не как сейчас - умеренным и с оговорками...